走势评级：碳酸锂：震荡
报告日期：2022年11月23日
★澳洲锂矿产销综述
澳矿三季度锂精矿产量共69.8万吨，环比+9%，同比+33%，前三季度产量共184万吨，同比+28%，发运情况与此大致匹配，同时多家矿企计划阶段性供应低品位原矿以补充供应。新产能方面，棕地项目投复产较顺利，而Core和Sigma旗下绿地项目出现半年左右的延期。据各矿产量指引，2023财年（202207-202306）澳矿产量将增至300-326万吨，同比+41%-53%。
★南美盐湖产销综述
三季度SQM锂盐销量再创新高，达4.2万吨LCE，ALB维持2022年产销同比20-30%的预期不变。其余项目均现半年左右的延期，Cauchari-Olaroz由22 Q3延期至23年初投产，Olaroz二期由22 H2延期至23 Q2投产，年内实际落地的盐湖增量产能或仅有SQM扩建的6万吨，远不及年初预期的12万吨。
★绿地项目多现延期，资源端售价涨势放缓
年内供需紧平衡支撑资源端售价环比进一步上行，但涨幅边际放缓。参考三季度澳矿商4000-5000美元/吨的销售均价，矿端成本支撑来到30-36万元/吨，四季度或小幅上行至38万元/吨附近。锂盐下方成本中枢仍在上移，但较当前碳酸锂价格仍有一定距离，同时其涨幅也边际放缓，尽管远期产能的不确定性正在诸多地缘政治事件影响下逐步放大，但短期内供应增量陆续兑现也将逐步削弱矿价的上行动能。
此外，近期锂盐需求端也面临双重压力：一方面，10月新能源车终端产销增速边际放缓；同时，考虑各环节备货周期后，锂盐直接下游需求最好的阶段或已过去，下游观望情绪渐起。综合而言，锂盐价格暂失上行动能，短期内或维持高位震荡。
★风险提示
下游消费不及预期，新增产能建设进度与企业预期有所出入。
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澳洲锂矿产销综述
澳洲矿山2022年三季度锂精矿产量共计69.8万吨，环比增加6万吨或9%，同比增加17.5万吨或33%。分企业来看，除Mt Marion和Mt Cattlin因阶段性回收率、品位降低而致三季度产量环比回落外，其余矿山产量均呈增长态势。2022年前三季度澳洲锂矿产量共计184万吨，同比增加40万吨或28%。发运情况与产量大致匹配，三季度澳洲锂精矿发运量共计67.4万吨，除Greenbushes外其余锂矿共计发运33.6万吨，同比增加33%。
值得注意的是，本季度内Pilbara通过现货市场销售了Ngungaju调试期间产出的4.5万吨中间品（SC 1.2），Allkem亦计划在2022年下半年额外销售6万吨低品位原材料，Core更是于10月初完成了首次锂辉石原矿的拍卖。低品位矿石加入供应，侧面说明当下矿端供需依旧偏紧。
新增产能方面，棕地项目的投复产较为顺利，而绿地项目进展有所不及预期。具体而言，Wodgina第二条产线复产顺利，已于7月产出首批锂精矿，第三条产线也已完成复产前准备；Mt Marion扩产至90万吨年产能（折60万吨SC 6）的扩建项目也在继续推进中；Ngungaju于三季度完成爬产、达到18-20万吨年产能，同时Pilbara扩建10万吨产能的P680项目开始施工，计划于2023年三季度进入调试阶段并于四季度达产。与此同时，Core和Sigma旗下的绿地项目进展均不及此前预期，据企业最新公告显示，Finniss的20万吨产能当前计划于2022年四季度投产，并于2023年上半年实现商业化生产，Grota do Cirilo的27万吨产能预计将在2022年12月开始调试并于2023年4月开始商业化生产，均延期半年左右。
随着新产能陆续落地，企业对2023财年的产量指引也同比增加。与2022财年的实际产量相比，除Mt Cattlin因阶段性原矿品位降低而同比调降2023财年预期、以及Pilgan维持现有产能规模外，其余矿山均同比上调2023财年产量指引，其中，Wodgina和Ngungaju的复产，以及Greenbushes TRP项目投产、Mt Marion的扩建贡献了主要的同比增量。以企业披露的最新产量指引区间来看，2023财年（202207-202306）澳矿产量将增至300-326万吨，同比涨幅41%-53%。
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南美盐湖产销综述
盐湖方面，SQM扩建项目进展顺利，三季度锂盐产品销量4.2万吨LCE，续创公司史上最高单季销量，前三季度产量共计11.4万吨LCE，同比增加4.4万吨或63%，公司此前将全年销量指引上调1万吨至15万吨LCE。ALB旗下锂盐转化产能建设顺利，公司维持2022全年产销同比增长20-30%的预期不变。然而，其余项目均出现半年左右的延期，LAC和赣锋锂业合资建设的Cauchari-Olaroz原定于2022年三季度投产，现延期至2023年初建成投产；Allkem旗下的Olaroz二期的投产时间也由2022年下半年延期至2023年二季度。至此，年内实际落地的盐湖增量产能或仅有SQM扩建的6万吨，远不及年初预期的12万吨。
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绿地项目多现延期，资源端售价涨势放缓
整体而言，不论是锂矿还是盐湖，三季度产销均录得显著正增长，但扰动仍存：存量产能方面，部分锂矿受限于品位及回收率波动、产量阶段性下滑；增量产能方面，棕地项目的改扩建整体进展顺利，然绿地项目建设进度普遍不及预期，硬岩锂矿如Finniss、Grota do Cirilo，盐湖如Cauchari-Olaroz，均较此前规划延期半年左右。
年内供需紧平衡支撑资源端售价环比进一步上行，但涨幅边际放缓。锂矿方面，当前锂精矿现货均价增至5450美元/吨，Pilbara拍卖价更是屡创新高，对现货市场持续保持高溢价。在多个价格指标中，我们依旧认为最准确的成本支撑衡量指标为锂矿商季度销售均价，三季度澳矿商的销售均价环比上行至4000-5000美元/吨区间，与同期现货价已较为接近，对应锂盐下方的成本支撑来到30-36万元/吨，四季度或小幅上行至38万元/吨附近。盐湖碳酸锂方面，SQM和Allkem三季度售价环比小幅上行至5.6、4.3万美元/吨，涨幅较上半年明显放缓，其中，Allkem预计四季度售价环比上行15%至5万美元/吨，SQM则基于当下的市场环境，预计至少至明年初，其锂盐产品售价都将维持高位。
可以看出，当前锂盐下方成本中枢仍在上移，但较碳酸锂价格仍有一定距离，同时其涨幅也边际放缓，尽管远期产能的不确定性正在诸多地缘政治事件影响下逐步放大，但短期内供应增量陆续兑现也将逐步削弱矿价的上行动能。此外，近期锂盐需求端也面临双重压力：一方面，10月新能源车终端产销增速边际放缓；同时，考虑各环节备货周期后，锂盐直接下游需求最好的阶段或已过去，下游观望情绪渐起。综合而言，锂盐价格暂失上行动能，短期内或维持高位震荡。
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附录一：澳洲锂矿企业22Q3关键信息梳理
4.1、TLEA
（当前旗下在产矿山Greenbushes，氢氧化锂厂Kwinana部分建成调试中）
（1）产销量：2022 Q3 Greenbushes锂精矿产量36.1万干吨，产量环比提升7%；当季锂精矿销量33.8万干吨，环比略降-5%。2023财年（202207-202306）产量指引为135-145万干吨，较上期实际产量提升23%。
（2）售价&成本：2022 Q3公司锂精矿销售均价为4187美元/干吨（SC6，FOB），较Q2的1770美元环比大幅提升137%；当季不含特许权使用费的COGS为253澳元/干吨，环比略降-1%，含特许权使用费的成本为660澳元/干吨，环比上升7%。
（3）新产能规划及进度：旗下Kwinana氢氧化锂厂一期建设完成，进入调试期，Q3共产出195吨氢氧化锂，其中电池级100吨，公司预计一期约于2023年末实现商业化生产，随后逐步爬产；二期的投资决定预计于2023财年内做出。
4.2、Mineral Resources
（当前旗下在产矿山Mt Marion，Wodgina部分产线已复产，氢氧化锂厂Kemerton建设中）
（1）产销量：2022 Q3 Mt Marion锂辉石精矿产量10.8万干吨，环比回落-16%，主因开采新矿坑过程中过渡矿石品位较低，以及与扩产能项目相关的厂区暂停生产；Mt Marion当期发运量11.1万干吨，环比-21%。Q3 Wodgina锂辉石精矿产量6.4万干吨，发运量6.6万干吨。Mt Marion和Wodgina的2023财年产量指引分别为60-66和38-42万干吨，MRL旗下矿山总产量预计同比提升129%。
（2）售价&成本：2022 H2 Mt Marion锂精矿销售参考价格为4187美元/吨（SC6，FOB），该基准价的定价公式为：三个指数价格（Fastmarkets、Asian Metals、Benchmark Minerals）过去三个月均价的95%，每半年更新；考虑了品位调整及产品折扣的影响后，Q3 Mt Marion的锂精矿实际销售均价为2364美元/吨。成本方面，公司预期2023财年内剔除特许权使用费的成本在460-510美元/吨。
（3）新产能规划及进度：
a)Wodgina（矿山）：第二条产线复产顺利，已于7月产出首批锂精矿，同时第三条产线已完成复产前准备，为进一步提高产量提供了额外的灵活性；
b)Kemerton（氢氧化锂厂）：第一条产线进入调试阶段，质量认证样品预计于年底产出并送检；第二条产线建设完成、进入调试阶段。
4.3、Pilbara
（当前旗下在产矿山Pilgan、Ngungaju）
（1）产销量：2022 Q3锂精矿产量共计14.7万干吨，环比增加16%，其中Pilgan产量符合预期，Ngungaju也已完成爬产；发运量13.8万干吨，平均品位5.3%，符合公司通过适当调低品位以提升销量的策略。公司2023财年锂精矿产量指引为54-58万吨，同比提升48%。
（2）售价&成本：2022 Q3锂精矿销售均价达4266美元/干吨（CIF中国，SC5.3），约合4813美元/干吨（CIF中国，SC6），环比增加13%。Q3共进行了三次锂精矿拍卖，成交价分别为6841、7012、7708美元/干吨（CIF中国，SC6），单次拍卖量均为5000干吨。公司还通过现货市场销售了Ngungaju调试期间产出的4.5万吨中间品，平均售价495美元/干吨（CIF中国，SC1.2）。Q3锂精矿生产成本为767美元/干吨（含运费及特许权使用费），环比小幅回落-2%。
（3）新产能规划及进度：
a)矿山：P680扩建项目开始施工，计划于2023 Q3进入调试阶段、Q4达产；P1000的投资决定预计于2022 Q4完成；
b)下游锂盐加工产能：计划与POSCO合资建设年产能4.3万吨的氢氧化锂厂，位于韩国，已开始施工建设，计划2023 H2进入调试阶段；计划与Calix合资建设锂盐厂，将于未来数周内签订正式合同，投资决定计划于2023 Q1完成。
4.4、Allkem
（当前旗下在产矿山Mt Cattlin，James Bay项目开发中）
（1）产销量：2022 Q3 Mt Cattlin锂精矿产量1.8万干吨，环比降低-29%，主因回收率阶段性降至25%；发运量2.1万干吨，平均品位5.4%。公司维持年报中对于2023财年的产量预估，为14-15万干吨，同比-25%，主因阶段性的原矿品位降低，以及劳工和设备短缺问题。公司计划2022 H2将额外销售6万吨低品位原材料，以对冲锂精矿的延迟交付。
（2）售价&成本：2022 Q3 Mt Cattlin锂精矿销售均价为5028美元/干吨；现金成本为796美元/干吨，同时公司将2023财年的现金成本指引上调至900美元/干吨。
（3）新产能规划及进度：公司希望于2023 Q1启动James Bay的建设，并于2024 H1末期开始试运行。
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附录二：南美盐湖企业22Q3关键信息梳理
5.1、SQM
（当前旗下在产盐湖Salar de Atacama，配套锂盐工厂Carmen）
（1）产销量：2022 Q3公司锂盐销量4.16万吨LCE，环比增加22%，续创公司有史以来最高单季销量，公司计划2022年锂盐销量突破15万吨LCE。
（2）售价&成本：2022 Q3公司锂盐销售均价达56000美元/吨，环比上涨4%。成本方面，除了向CORFO支付的资源税大幅增长外，其余成本分项保持稳定，1-9月共支付给CORFO 23亿美元。
5.2、ALB
（当前旗下在产盐湖Salar de Atacama）
（1）产销量：公司预计2022年锂盐产销同比增加20%-30%，主因La Negra Ⅲ/Ⅳ、Kemerton Ⅰ/Ⅱ等新产能投产。
（2）售价：公司预期2022年售价同比增速达225%-250%，主因锂盐市场高景气以及与下游客户重新谈判价格合同，更新后的定价机制具体为：
a)15%以现货价销售；
b)65%以可变价格销售，参考基准指数定价，通常有三个月的滞后期，部分订单设有浮动上下限；
c)20%以固定价格销售，价格滞后期在6-12个月，ALB已与下游客户重新商定价格。
（3）新产能规划及进度：Kemerton二期建设完工；完成对钦州碳酸锂厂的收购。
5.3、Livent
（当前旗下在产盐湖Hombre Muerto，氢氧化锂厂Bessemer City）
（1）新产能规划及进度：氢氧化锂厂Bessemer City扩建0.5万吨产能项目已于Q3完成建设，当前处于早期试生产及质量认证阶段，预计2023 Q1完成爬产。
5.4、Allkem
（当前旗下在产盐湖Olaroz，盐湖Sal De Vida建设中，氢氧化锂厂Naraha建设中）
（1）产销量：2022 Q3 Olaroz碳酸锂产量3289吨（其中电池级占比43%），环比-5%；销量3721吨（其中电池级占比40%），符合客户需求。
（2）售价&成本：2022 Q3碳酸锂销售均价为43237美元/吨，环比增加5%，预计Q4的销售均价将进一步环比增15%至50000美元/吨。成本方面，Q3 COGS为4563美元/吨。
（3）新产能规划及进度：因供应链问题导致关键管道及电力设备交付延期，Olaroz二期投产时间延期半年至2023 Q2；氢氧化锂厂Naraha继续预调试，公司计划2022 Q4实现首次生产，较此前略有延迟，主因调试人员跨境流动受限。
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