走势评级:碳酸锂:震荡
报告日期:2022年11月23日
★澳洲锂矿产销综述
澳矿三季度锂精矿产量共69.8万吨,环比+9%,同比+33%,前三季度产量共184万吨,同比+28%,发运情况与此大致匹配,同时多家矿企计划阶段性供应低品位原矿以补充供应。新产能方面,棕地项目投复产较顺利,而Core和Sigma旗下绿地项目出现半年左右的延期。据各矿产量指引,2023财年(202207-202306)澳矿产量将增至300-326万吨,同比+41%-53%。
★南美盐湖产销综述
三季度SQM锂盐销量再创新高,达4.2万吨LCE,ALB维持2022年产销同比20-30%的预期不变。其余项目均现半年左右的延期,Cauchari-Olaroz由22 Q3延期至23年初投产,Olaroz二期由22 H2延期至23 Q2投产,年内实际落地的盐湖增量产能或仅有SQM扩建的6万吨,远不及年初预期的12万吨。
★绿地项目多现延期,资源端售价涨势放缓
年内供需紧平衡支撑资源端售价环比进一步上行,但涨幅边际放缓。参考三季度澳矿商4000-5000美元/吨的销售均价,矿端成本支撑来到30-36万元/吨,四季度或小幅上行至38万元/吨附近。锂盐下方成本中枢仍在上移,但较当前碳酸锂价格仍有一定距离,同时其涨幅也边际放缓,尽管远期产能的不确定性正在诸多地缘政治事件影响下逐步放大,但短期内供应增量陆续兑现也将逐步削弱矿价的上行动能。
此外,近期锂盐需求端也面临双重压力:一方面,10月新能源车终端产销增速边际放缓;同时,考虑各环节备货周期后,锂盐直接下游需求最好的阶段或已过去,下游观望情绪渐起。综合而言,锂盐价格暂失上行动能,短期内或维持高位震荡。
★风险提示
下游消费不及预期,新增产能建设进度与企业预期有所出入。
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澳洲锂矿产销综述
澳洲矿山2022年三季度锂精矿产量共计69.8万吨,环比增加6万吨或9%,同比增加17.5万吨或33%。分企业来看,除Mt Marion和Mt Cattlin因阶段性回收率、品位降低而致三季度产量环比回落外,其余矿山产量均呈增长态势。2022年前三季度澳洲锂矿产量共计184万吨,同比增加40万吨或28%。发运情况与产量大致匹配,三季度澳洲锂精矿发运量共计67.4万吨,除Greenbushes外其余锂矿共计发运33.6万吨,同比增加33%。
值得注意的是,本季度内Pilbara通过现货市场销售了Ngungaju调试期间产出的4.5万吨中间品(SC 1.2),Allkem亦计划在2022年下半年额外销售6万吨低品位原材料,Core更是于10月初完成了首次锂辉石原矿的拍卖。低品位矿石加入供应,侧面说明当下矿端供需依旧偏紧。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20221125/778/w1080h498/20221125/9a8c-b212705effaa563c55a1388cc36b0293.png)
新增产能方面,棕地项目的投复产较为顺利,而绿地项目进展有所不及预期。具体而言,Wodgina第二条产线复产顺利,已于7月产出首批锂精矿,第三条产线也已完成复产前准备;Mt Marion扩产至90万吨年产能(折60万吨SC 6)的扩建项目也在继续推进中;Ngungaju于三季度完成爬产、达到18-20万吨年产能,同时Pilbara扩建10万吨产能的P680项目开始施工,计划于2023年三季度进入调试阶段并于四季度达产。与此同时,Core和Sigma旗下的绿地项目进展均不及此前预期,据企业最新公告显示,Finniss的20万吨产能当前计划于2022年四季度投产,并于2023年上半年实现商业化生产,Grota do Cirilo的27万吨产能预计将在2022年12月开始调试并于2023年4月开始商业化生产,均延期半年左右。
随着新产能陆续落地,企业对2023财年的产量指引也同比增加。与2022财年的实际产量相比,除Mt Cattlin因阶段性原矿品位降低而同比调降2023财年预期、以及Pilgan维持现有产能规模外,其余矿山均同比上调2023财年产量指引,其中,Wodgina和Ngungaju的复产,以及Greenbushes TRP项目投产、Mt Marion的扩建贡献了主要的同比增量。以企业披露的最新产量指引区间来看,2023财年(202207-202306)澳矿产量将增至300-326万吨,同比涨幅41%-53%。
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南美盐湖产销综述
盐湖方面,SQM扩建项目进展顺利,三季度锂盐产品销量4.2万吨LCE,续创公司史上最高单季销量,前三季度产量共计11.4万吨LCE,同比增加4.4万吨或63%,公司此前将全年销量指引上调1万吨至15万吨LCE。ALB旗下锂盐转化产能建设顺利,公司维持2022全年产销同比增长20-30%的预期不变。然而,其余项目均出现半年左右的延期,LAC和赣锋锂业合资建设的Cauchari-Olaroz原定于2022年三季度投产,现延期至2023年初建成投产;Allkem旗下的Olaroz二期的投产时间也由2022年下半年延期至2023年二季度。至此,年内实际落地的盐湖增量产能或仅有SQM扩建的6万吨,远不及年初预期的12万吨。
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绿地项目多现延期,资源端售价涨势放缓
整体而言,不论是锂矿还是盐湖,三季度产销均录得显著正增长,但扰动仍存:存量产能方面,部分锂矿受限于品位及回收率波动、产量阶段性下滑;增量产能方面,棕地项目的改扩建整体进展顺利,然绿地项目建设进度普遍不及预期,硬岩锂矿如Finniss、Grota do Cirilo,盐湖如Cauchari-Olaroz,均较此前规划延期半年左右。
年内供需紧平衡支撑资源端售价环比进一步上行,但涨幅边际放缓。锂矿方面,当前锂精矿现货均价增至5450美元/吨,Pilbara拍卖价更是屡创新高,对现货市场持续保持高溢价。在多个价格指标中,我们依旧认为最准确的成本支撑衡量指标为锂矿商季度销售均价,三季度澳矿商的销售均价环比上行至4000-5000美元/吨区间,与同期现货价已较为接近,对应锂盐下方的成本支撑来到30-36万元/吨,四季度或小幅上行至38万元/吨附近。盐湖碳酸锂方面,SQM和Allkem三季度售价环比小幅上行至5.6、4.3万美元/吨,涨幅较上半年明显放缓,其中,Allkem预计四季度售价环比上行15%至5万美元/吨,SQM则基于当下的市场环境,预计至少至明年初,其锂盐产品售价都将维持高位。
可以看出,当前锂盐下方成本中枢仍在上移,但较碳酸锂价格仍有一定距离,同时其涨幅也边际放缓,尽管远期产能的不确定性正在诸多地缘政治事件影响下逐步放大,但短期内供应增量陆续兑现也将逐步削弱矿价的上行动能。此外,近期锂盐需求端也面临双重压力:一方面,10月新能源车终端产销增速边际放缓;同时,考虑各环节备货周期后,锂盐直接下游需求最好的阶段或已过去,下游观望情绪渐起。综合而言,锂盐价格暂失上行动能,短期内或维持高位震荡。
![](http://n.sinaimg.cn/spider20221125/764/w1080h484/20221125/33d9-da0a949736d09292705653e67b5bdada.png)
![](http://n.sinaimg.cn/spider20221125/759/w1080h479/20221125/b35e-b48b3535ec5c6a61e7d5cb607f14fcdb.png)
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附录一:澳洲锂矿企业22Q3关键信息梳理
4.1、TLEA
(当前旗下在产矿山Greenbushes,氢氧化锂厂Kwinana部分建成调试中)
(1)产销量:2022 Q3 Greenbushes锂精矿产量36.1万干吨,产量环比提升7%;当季锂精矿销量33.8万干吨,环比略降-5%。2023财年(202207-202306)产量指引为135-145万干吨,较上期实际产量提升23%。
(2)售价&成本:2022 Q3公司锂精矿销售均价为4187美元/干吨(SC6,FOB),较Q2的1770美元环比大幅提升137%;当季不含特许权使用费的COGS为253澳元/干吨,环比略降-1%,含特许权使用费的成本为660澳元/干吨,环比上升7%。
(3)新产能规划及进度:旗下Kwinana氢氧化锂厂一期建设完成,进入调试期,Q3共产出195吨氢氧化锂,其中电池级100吨,公司预计一期约于2023年末实现商业化生产,随后逐步爬产;二期的投资决定预计于2023财年内做出。
4.2、Mineral Resources
(当前旗下在产矿山Mt Marion,Wodgina部分产线已复产,氢氧化锂厂Kemerton建设中)
(1)产销量:2022 Q3 Mt Marion锂辉石精矿产量10.8万干吨,环比回落-16%,主因开采新矿坑过程中过渡矿石品位较低,以及与扩产能项目相关的厂区暂停生产;Mt Marion当期发运量11.1万干吨,环比-21%。Q3 Wodgina锂辉石精矿产量6.4万干吨,发运量6.6万干吨。Mt Marion和Wodgina的2023财年产量指引分别为60-66和38-42万干吨,MRL旗下矿山总产量预计同比提升129%。
(2)售价&成本:2022 H2 Mt Marion锂精矿销售参考价格为4187美元/吨(SC6,FOB),该基准价的定价公式为:三个指数价格(Fastmarkets、Asian Metals、Benchmark Minerals)过去三个月均价的95%,每半年更新;考虑了品位调整及产品折扣的影响后,Q3 Mt Marion的锂精矿实际销售均价为2364美元/吨。成本方面,公司预期2023财年内剔除特许权使用费的成本在460-510美元/吨。
(3)新产能规划及进度:
a)Wodgina(矿山):第二条产线复产顺利,已于7月产出首批锂精矿,同时第三条产线已完成复产前准备,为进一步提高产量提供了额外的灵活性;
b)Kemerton(氢氧化锂厂):第一条产线进入调试阶段,质量认证样品预计于年底产出并送检;第二条产线建设完成、进入调试阶段。
4.3、Pilbara
(当前旗下在产矿山Pilgan、Ngungaju)
(1)产销量:2022 Q3锂精矿产量共计14.7万干吨,环比增加16%,其中Pilgan产量符合预期,Ngungaju也已完成爬产;发运量13.8万干吨,平均品位5.3%,符合公司通过适当调低品位以提升销量的策略。公司2023财年锂精矿产量指引为54-58万吨,同比提升48%。
(2)售价&成本:2022 Q3锂精矿销售均价达4266美元/干吨(CIF中国,SC5.3),约合4813美元/干吨(CIF中国,SC6),环比增加13%。Q3共进行了三次锂精矿拍卖,成交价分别为6841、7012、7708美元/干吨(CIF中国,SC6),单次拍卖量均为5000干吨。公司还通过现货市场销售了Ngungaju调试期间产出的4.5万吨中间品,平均售价495美元/干吨(CIF中国,SC1.2)。Q3锂精矿生产成本为767美元/干吨(含运费及特许权使用费),环比小幅回落-2%。
(3)新产能规划及进度:
a)矿山:P680扩建项目开始施工,计划于2023 Q3进入调试阶段、Q4达产;P1000的投资决定预计于2022 Q4完成;
b)下游锂盐加工产能:计划与POSCO合资建设年产能4.3万吨的氢氧化锂厂,位于韩国,已开始施工建设,计划2023 H2进入调试阶段;计划与Calix合资建设锂盐厂,将于未来数周内签订正式合同,投资决定计划于2023 Q1完成。
4.4、Allkem
(当前旗下在产矿山Mt Cattlin,James Bay项目开发中)
(1)产销量:2022 Q3 Mt Cattlin锂精矿产量1.8万干吨,环比降低-29%,主因回收率阶段性降至25%;发运量2.1万干吨,平均品位5.4%。公司维持年报中对于2023财年的产量预估,为14-15万干吨,同比-25%,主因阶段性的原矿品位降低,以及劳工和设备短缺问题。公司计划2022 H2将额外销售6万吨低品位原材料,以对冲锂精矿的延迟交付。
(2)售价&成本:2022 Q3 Mt Cattlin锂精矿销售均价为5028美元/干吨;现金成本为796美元/干吨,同时公司将2023财年的现金成本指引上调至900美元/干吨。
(3)新产能规划及进度:公司希望于2023 Q1启动James Bay的建设,并于2024 H1末期开始试运行。
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附录二:南美盐湖企业22Q3关键信息梳理
5.1、SQM
(当前旗下在产盐湖Salar de Atacama,配套锂盐工厂Carmen)
(1)产销量:2022 Q3公司锂盐销量4.16万吨LCE,环比增加22%,续创公司有史以来最高单季销量,公司计划2022年锂盐销量突破15万吨LCE。
(2)售价&成本:2022 Q3公司锂盐销售均价达56000美元/吨,环比上涨4%。成本方面,除了向CORFO支付的资源税大幅增长外,其余成本分项保持稳定,1-9月共支付给CORFO 23亿美元。
5.2、ALB
(当前旗下在产盐湖Salar de Atacama)
(1)产销量:公司预计2022年锂盐产销同比增加20%-30%,主因La Negra Ⅲ/Ⅳ、Kemerton Ⅰ/Ⅱ等新产能投产。
(2)售价:公司预期2022年售价同比增速达225%-250%,主因锂盐市场高景气以及与下游客户重新谈判价格合同,更新后的定价机制具体为:
a)15%以现货价销售;
b)65%以可变价格销售,参考基准指数定价,通常有三个月的滞后期,部分订单设有浮动上下限;
c)20%以固定价格销售,价格滞后期在6-12个月,ALB已与下游客户重新商定价格。
(3)新产能规划及进度:Kemerton二期建设完工;完成对钦州碳酸锂厂的收购。
5.3、Livent
(当前旗下在产盐湖Hombre Muerto,氢氧化锂厂Bessemer City)
(1)新产能规划及进度:氢氧化锂厂Bessemer City扩建0.5万吨产能项目已于Q3完成建设,当前处于早期试生产及质量认证阶段,预计2023 Q1完成爬产。
5.4、Allkem
(当前旗下在产盐湖Olaroz,盐湖Sal De Vida建设中,氢氧化锂厂Naraha建设中)
(1)产销量:2022 Q3 Olaroz碳酸锂产量3289吨(其中电池级占比43%),环比-5%;销量3721吨(其中电池级占比40%),符合客户需求。
(2)售价&成本:2022 Q3碳酸锂销售均价为43237美元/吨,环比增加5%,预计Q4的销售均价将进一步环比增15%至50000美元/吨。成本方面,Q3 COGS为4563美元/吨。
(3)新产能规划及进度:因供应链问题导致关键管道及电力设备交付延期,Olaroz二期投产时间延期半年至2023 Q2;氢氧化锂厂Naraha继续预调试,公司计划2022 Q4实现首次生产,较此前略有延迟,主因调试人员跨境流动受限。
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